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≥ ＿ ～Ｊ ￣ＣＥ证券保险论坛 圜 芦 辉 证券公司融资融券业务是指证券公司向客户出借资金供 券信用交易制度已经进入实质性启动阶段。 其买入证券、出借证券供其卖出的经营活动。客户向证券公司 融资融券是今年我国资本市场推出的一项重大制度创 借入资金买入证券、借入证券卖出的交易活动，称为融资融券 新，其意义主要有：一是发挥融资融券制度在价格发现、增强 交易，又称信用交易。在海外证券市场，融资融券业务是证券 流动，性和风险管理等方面的功能，完善了市场交易机制。二是 公司一项重要、成熟的常规业务。 畅通了货币市场与资本市场的联系，为资本市场提供了合规 一、我国证券公司开展融资融券业务的现实意义 资金入市渠道。三是拓宽证券公司盈利渠道，促进证券公司盈 过去由于上市公司流通股本规模小、证券公司内部管理 利模式的转型。 和风险控制体系不健全、投资者结构不合理等诸多原因，使得 二、国外证券公司融资融券业务模式的比较借鉴 融资融券业务中的一些不规范操作加大了市场系统性风险， 目前，国际上融资融券业务主要模式有：美国式的市场化 为此我国法律曾严格禁止融资融券业务。近年来，随着股权分 模式，日本式的单轨制专业化模式，式的双轨制专业化模 置改革、证券公司综合治理、大力发展机构投资者等一系列市 式。美国式的市场化模式是建立在发达的资本市场基础上的。 场基础建设工作的深入推进，我国证券市场已逐步具备开展 在其融资融券业务体系中，不存在专门从事信用交易的融资 融资融券业务的条件。 融券机构，信用交易由证券公司向客户授信。证券公司的融资 ２００６年１月１日起新《证券法》正式实施，新《证券法》第一 来源于自有资金和银行借贷资金，融券来源于自有证券和同 百四十二条明确规定“证券公司为客户买卖证券提供融资融 业调借证券。 券服务，应当按照的规定并经证券监督管理机 日本式的单轨制专业化模式的特点是处于垄断地位的证 构批准”，取消了老《证券法》对证券公司融资融券业务的禁 券金融公司的出现。在该模式下，客户向证券公司申请融资融 令，为证券公司开展融资融券业务扫清了法律障碍。 券，证券公司再按照客户的需求向证券金融公司申请转融资 为配合新《证券法》的实施，中国正式发布了《证券 融券。当持券机构借出证券时，一般要先转借给证券金融公 公司融资融券业务试点管理办法》和《证券公司融资融券业务 司，再由证券金融公司转借给证券公司。因此日本证券公司的 试点内部控制指引》，并于８月１日起施行，标志着我国融资融 融资资金来源主要是自有资金和证券金融公司的借贷资金， 维普资讯 http://www.cqvip.com
圆 融券来源包括自有证券和证券金融公司的借贷证券。 证券保险论坛ＸＪ～Ｊ ～ｃＥ ｜一 账户、客户信用交易担保证券账户、信用交易证券交收账户和 式的双轨制专业化模式的特点是的证券公司 信用交易资金交收账户。 、“证券公司经营融资融券业务，应 中，只有部分是经批准可以办理融资融券业务的。获得融资融 当以自己的名义，在商业银行分别开立融资专用资金账户和 券许可证的证券公司可以给客户提供融资融券的服务，然后 客户信用交易担保资金账户”。构建起融资融券业务结算账 再从证券金融公司转融通。而没有许可证的证券公司，只能接 户、银行账户的账户体系，有效监督证券公司业务开展情况， 受客户的委托，代客户向证券金融公司申请融资融券。这样证 防范过度投机， 氏结算风险。通过签订载明“融资融券额度、 券金融公司实际上一方面为一部分证券公司办理资券转融 期限、利率、利息的计算方式”、“保证金比例、维持担保比例、 通，另一方面又为一般投资者提供融资融券服务，这就是双轨 可充抵保证金的证券的种类及折算率、担保债权范围 、“客户 制的主要特点。证券公司融资来源包括自有资金、证券金 融公司转融通和银行借款，融券来源包括自有证券、证券金融 公司转融通和融资担保证券。为加强竞争，提高效率，设 立了四家证券金融公司。 通过对比可以发现，证券公司直接提供融资融券的国家 和地区，都具有市场化程度高、信用环境好的特征。欧美的制 度是在市场的历史进程中自发地形成和发展，并由法规制度 加以限定和完善的。而日本和的制度都是战后在证券市 场欠发达、交易机制不完善、整个金融制度不健全的基础上逐 步建立和发展起来的，因而其制度从一开始就有别于欧美，具 备控制的性质。 三、我国融资融券业务管理制度的特点 我国的融资融券业务管理制度借鉴了发达国家成熟市场 的经验，结合我国证券市场的特点和实际情况，本着“审慎监 管 的原则，“先试点，后推广”，根据试点情况和证券市场发展 需要，逐步放开。 《证券公司融资融券业务试点管理办法》是证券公司开展 融资融券业务的监管准绳，对融资融券业务的诸多重要问题 都做了规定。首先，我国证券公司融资融券业务实施审批制 度，“未经批准，任何证券公司不得向客户融资、融券， 也不得为客户与客户、客户与他人之间的融资融券活动提供 任何便利和服务。”其次，证券公司开办融资融券业务的门槛 很高，必须具备“经营证券经纪业务已满３年，且已被中国证券 业协会评审为创新试点类证券公司；公司治理健全，内部控制 有效；财务状况良好，最近６个月净资本均在１２亿元以上；客户 交易结算资金第三方存管方案已经认可，且已对实施 进度作出明确安排；已完成交易、清算、客户账户和风险监控 的集中管理；已制定切实可行的融资融券业务试点实施方案 和内部管理制度，具备开展融资融券业务试点所需的专业人 员、技术系统、资金和证券。 等条件，且经过证券公司股东大 会决议同意。这也是从市场准入的角度加强监管的体 现。对照此标准，目前符合上述条件的证券公司不过中金公 司、中信证券、国泰君安、海通证券、招商证券等几家。再次，通 过对融资融券业务的客户征信、开户、签约以及交易、结算等 环节的细化，明确规定了 证券公司经营融资融券业务，应当 以自己的名义，在证券登记结算机构分别开立融券专用证券 清偿债务的方式及证券公司对担保物的处分权利 等条款的 融资融券合同以明确合同双方的权利义务，揭示业务风险，保 护双方的合法权益。另外，办法规定证券交易所确定客户融资 融券交易的标的证券，其目的是控制融资融券中的各类风险。 标的证券应在基本面好、市值较大、流动性较强且股价难 以被操纵的证券交易所上市品种范围内。在试点初期，选择标 准会严一些，范围也会窄一些，可能从上证５０指数成份股、深 证１００指数成份股及基金作为融资交易品种，以ＥＴＦ基金等作 为融券交易品种。最后，办法对申请融资融券时缴纳的保证金 及保证金比例，证券充抵保证金的种类、折算比例，融券期间 的权益处理，违规行为的监督管理、法律责任等问题也做了原 则性规定和要求。 《证券公司融资融券业务试点内部控制指引》则从证券公 司内部控制的角度，对证券公司开办该业务的组织机构设置、 业务隔离、全程监控、客户服务等方面做了详细、具体的规定 和要求。 四、我国开展融资融券业务对证券市场的影响 融资融券业务的开闸对证券市场的影响是多方面的。首 先，可以为客户提供融资，必然给证券市场带来新的资金增 量，这会对证券市场产生积极的推动作用。其次，活跃市场，完 善市场的价格发现功能。融资交易者是市场上最活跃的、最能 发掘市场机会的部分，对市场合理定价、对信息的快速反应将 起促进作用。而且卖空机制的引入将改变原来市场单边市的 局面，有利于市场价格发现。第三，融资融券的引入为客户提 供了新的盈利模式。融资可以在投资中借助杠杆作用，放大盈 利规模，而融券可以使投资者在市场下跌的时候也能实现盈 利，这为投资者带来了新的盈利模式。 但另一方面，融资融券可能助涨也可能助跌，增大市场波 动，进而可能助长市场的投机气氛。同时可能增大金融体系的 系统性风险。融资可能导致银｛亍信贷资金进入证券市场，如果 控制不力，将有可能推动市场泡沫的形成，而在经济出现衰 退、市场萧条的情况下，又有可能增大市场波动，甚至引发危 机。 作者单位：宏源证券股份有限公司 责任编校：李泽华