企业增长速度与盈利质量相关性研究——基于中国制造业上市公司的证据

探索论坛　企业增长速度与盈利质量相关性研究　基于中国制造业上市公司的证据　喻　凯　刘　超　（中南大学商学院，长沙４１００８３）　【摘要】增长速度是否与企业盈利质量保持同步性或者它们之间保持一种什么样的增长相关性是值得我们　作实证研究的。文章以２（）１０年Ａ股制造业（机械、设备行业）上市公司为样本，采用因子分析法计算其盈利　质量综合评价得分，并研究企业主营业务收入增长率与盈利质量之间的相关关系。研究表明，企业增长速度　与盈利质量之问存在倒ｕ型曲线关系。企业只有保持在适度增长速度范围内才会使其与盈利质量同步正相关，　一旦企业增长速度过快就会造成企业资源紧缺和组织管理能力紧张，由此带来盈利质量的低下甚至会引发企业　财务危机最终导致企业破产。　【关键词】主营业务收入增长速度盈利质量　因子分析倒Ｕ型曲线关系　我国制造业ｆ机械、设备行业）有着前所未有的快　业务收入增长率上升，企业的盈利能力也显著改善，但　速增长，在沪深交易所上市的制造业公司也日益增多。　主营业务收入增长并不一定是改善盈利能力的重要因素。　但是随着制造业蓬勃发展的同时也遇到了相当大的挑战，　崔学刚（２００８）以中国电信和计算机行业为研究对象，　国际产业链分工中，我国制造业处于利润低、资源消耗大、　对企业增长、盈利与价值创造的关系进行了实证研究并　环境破坏大的低端制造链中，投资回报率低，这些都是　发现，企业增长与盈利并不总是带来企业价值的提升，　增长速度过快所引致的突出问题。因此，为保护投资者、　企业增长速度与企业盈利以及价值创造之间存在倒ｕ型　债权人及相关利益人的权益，制造业（机械、设备行业）　关系。梁玉梅、叶强（２００９）提出，盈利质量是企业真　上市公司的大规模增长速度以及过度增长背后所带来的　实的经营成果、经济效益和发展能力的内在揭示，它是　企业盈利质量隐患，很值得我们关注和研究。　对当期企业盈利性、获现性与成长性的一种评价结果。　一、企业增长与盈利质量　综合上述学者的研究本文认为，盈利质量不仅仅是利润　我们这里所讲的企业增长，从财务意义上是指销售　的产生即盈利性，它同时也强调盈利的成长性、获现性、　收入的增加，企业增长速度本文用主营业务增长率衡量。　持续性及变动性，并采用非线性的方法对企业营业收入　目前，国内外对企业增长速度与盈利质量直接关系的研　增长速度与盈利质量相关性作实证研究。　究并不多，但对企业成长、可持续增长、盈利能力、盈　二、研究设计　利质量等方面的研究却比较多。国外最具代表性的从定　（一）样本与数据　量上研究企业可持续成长的是美国财务学家罗伯・希金　本文以我国沪深Ａ股制造业（机械、设备行业）上　斯的ＳＧＭ模型，他首次从财务管理角度分析了企业可持　市为研究对象，选取其２０１０年资产负债表、利润表、现　续成长问题，确立了可持续成长模型并定义了可持续增　金流量表中的相关数据以及上市公司财务指标分析数据　长率的概念，认为“企业的可持续成长率是指在不需要　库中的数据。由于数据库中制造业包括了机械、设备、　耗费其财务资源的条件下，企业销售所能够增长的最大　仪器行业以及金属非金属、医药等十几个行业，基于研　比率”，他还指出过快增长虽或增加权益，也将导致企业　究的需要，本文只选取机械、设备、仪器行业。为避免　负债增加，乃至破产。国内学者杜江（２００８）以中国上　异常值的影响，在原始样本中剔除主营业务收人为０和　市公司为样本，研究企业成长与盈利能力的关系，结果　净资产为负数的，以及在２０１０年被ＰＴ、ＳＴ以及个别数　发现，企业成长保证了企业盈利能力的提高，随着主营　据不全的公司，最后选用３９９个有效年度样本。原始数　２０１３．４新会计　一　塑垦　堡Ｍ。ｄｅｒｎ　Ａｃｃ　ｎｔｉｎｇ　据均取自锐思数据库（ＲＥＳＳＥＴ），但有些指标数据为笔　者根据相应的数据通过Ｅｘｃｅｌ表格计算得出，使用ＳＰＳＳ　１　９．０对样本数据进行统计分析。　（二）变量的选取　自变量选取主营业务增长速度，用主营业务增长率　Ｇ表示；【天ｌ变量用企业盈利质量综合评价得分Ｆ表示，　采用因子分析法通过ＳＰＳＳ　１９．０取得。选取总资产对数　（Ｉｎ　Ａｓｓｅｔｓ，公司年末总资产的对数值）作为控制变量。　（　）假设和模型的建立　企业主营业务收入在一定程度上保障了企业的利润　＿求源，收入的增加会使企业利润增加，因此企业主营业　务收入在一定程度上影响了企业的盈利能力（质量）。当　企业保持适当的增长速度，企业会在一段时间内聚集巨　大利润，因此企业会有较好的盈利质量，但是增长速度　过快，会使企业无论在现金流、产品供应以及组织管理　能力等其他资源上都无法满足自身发展需要。目前，已　有关于企业增长与企业盈利方面的研究一致认同，企业　增长速度与企业盈利在一定程度上具有很强的正相关性，　但是在某一程度上又具有很强的负相关性。基于以上分　析和已有的研究，本文提出如下假设：　企业主营业务收入增长速度在一定范围内使企业盈　利质量随之增加而增加即具有正相关性；当企业主营业　务收入增长速度超过这个范围会使盈利质量随之增加而　下降即与之成负相关性；中间有某个速度会使企业盈利　质量达到最高值。　根据以上假设，本文拟采用倒ｕ型模型对主营业务　收人增长速度和盈利质量的相关关系进行实证研究，构　建模型如下：　Ｆ＝　。×Ｇ　＋　×Ｇ＋　ｘｌｎＡ　ｓｅｔｓ＋　Ｆ表示企业盈利质量综合评价得分；Ｇ是企业主营业　务收入增长率；Ｉｎ　Ａｓｓｅｔｓ是公司年末总资产的自然对数，　表示公司规模；１３。、１３　为自变量的系数；１３　为控制变量　的系数；卢　是常数项。　三、实证研究与结果分析　（一）运用ＳＰＳＳ　ｌ　９．０统计软件计算样本盈利质量综　合评价得分　１．根据对盈利质量核心要素的分析，并根据评估指　标的设计原则，通过对各种指标的比较和筛选，为保障　分析的科学性和严谨性，经过验证和分析，将所选取的　指标进行调整，最终选取分别代表盈利质量的盈利性、　成长性、获现性、持续稳定性、变动性５种财务指标，　其计算公式如下：销售净利率＝净利润÷销售收入、净　资产收益率＝净利润÷股东权益、现金保障倍数＝经　营现金净流量÷净利润、主营业务比重＝主营业务利　润÷利润总额、净利润变差系数＝计算期净利润标准差　Ｉ■　新会计　２（）Ｉ３．４　÷计算期内平均利润。对样本公司２０１０年相关财务指标　数据进行ＫＭＯ和巴特利特球体检验，得ＫＭＯ测度值为　０．５８５＞０．５，显著性水平为０．０００，说明这组数据适合闪子　分析。　２．运用ＳＰＳＳ　１９．０统计软件里的Ｄａｔａ　Ｒｅｄｕｃｌｉｏｎ—　Ｆａｃｔｏｒ功能，采用主成份提取方法，通过对解释的总方差　表的分析，叮以看出第一个　子的特征值为１．２５６，旋转　后方差贡献率为２１．７６９％。第二个冈子的特征值为１．０９ｌ，　旋转后方差贡献率为２１．３７４％。第三个因子的特征值为　１．０３３，旋转后方差贡献率为２１－３３ｌ％。第四个冈子的特　征值为０．８４８，旋转后方差贡献率为２０．０６８％　．冈此，提　取４个公共因子之后，累计方差贡献率达到ｒ　８４．５４１％，　说明前４个因子累计描述＿ｒ原有变量总方差的８４．５４ｌ％　可见，提取４个公因子就已经反映了原有变繁的大部分　信息，因此是比较合适的。　通过对旋转后的因子负载矩阵表的进一步分析町以　看出，主因子Ｆ。在净利润变差系数上有较大的载荷，主　因子　在销售净利率和净资产收益率上有较大的钺荷，　主因子Ｆ　在现金保障倍数上有较大的载荷，主　了Ｆ　在　主营业务比重上有较大载荷。　３．运用ＳＰＳＳ　１９．０里的Ｃｏｍｐｕｔｅ功能，　Ｎｕｍｅｌ＇ｉｃ　Ｅｘｐｒｅｓｓｉｏｎ下端矩形框键入以下表达式Ｆ＝（Ｆ　×０．２１７　６９　＋Ｆ　×０．２１３　７４＋Ｆ。×０．２１３　３１＋Ｆ　×０．２００　６８　Ｊ÷０．８４５　４１，　再点击ＯＫ按钮，即可得到样本公司２０１０年盈利质量综　合评价得分。　（二）描述性统汁结果与分析　为了便于发现制造业上市公司增长速度与盈利质量　的关系，我们以所取样本公司的主营业务增长率为基础　对样本进行分组。具体是按照主营业务增长率由ｌＪ，￣ｌＪ大　排序，然后按照与行业平均增长速度对比划分为负增长、　低增长、中增长、高增长、过度增长５个区间。　表　２０１０年主营业务增长率区间划分及Ｆ值分布　Ｇ分　样奉数　Ｆ值　均值　标准差　最大值　最小值　ｔ【Ｊ位数　Ｆｆ『！仙所『ＬＩ比　５０％～０ｅｋ　３６　—０　２９６　０　８７３　０　２８　—４　９５　—０ｌ３　６６　６７％　０ｃｋ～Ｉ５％　６５　０　０８７　０　５０２　ｌ＿１　—０　８９　—０　０９　４４　６ｏｋ　ｌ５％～３０％　ｌ０６　０．０９２　０．４ｌ２　０　６　—３　５６　—０　０２　３２　８％　３０％～６０％　ｌ３３　０．１５７　０．３２４　３　ｏ９　—２　０４　０．０７　３０　６％　６０％～２４Ｏ％　５９　０．１２０　Ｏ　７６４　２　ｌ１　—０　９７　—０．０１　５０　８５％　统计发现，我国２０１０年制造业上市公司增长速度主　要集中在１５％～６０％，当增长速度处于负增长时，Ｆ值　为负的比例达到６６．６７％．企业的均值一０．２９６为负ｒｊ＿Ｆ值　标准差为０．８７３，相对比较大，说明企业盈利质量的波动　性比较大即盈利质量差。当增长速度大于６０％为过度增　长时，企业盈利质量为负的比例为５０．８５％，说明有大部　分企业的盈利质量是比较低的，企业的Ｆ值标准差为０．７６４　也相对比较高，而且均值０．１２相对于０．１５７有下降的趋势，　这说明企业的盈利质量比小于６０％的增长速度时也有下　降的趋势。介于负增长和过度增长之间，Ｆ值的标准差随　着增长速度的增加会有个先减小后变大的趋势，均值则　随着增长速度的增加呈现一个先增大后减小的过程。以　上统计分析基本跟罗伯特・希金斯提出的理论以及国内　前人研究结果相符合，也初步印证了本文的假设。　（三）回归结果及分析　利用统汁分析软件ｅｎｖｉｅｗｓ　３．１对３９９家制造业上市　公司的增长速度与盈利质量进行二次多项式拟合，得到　如下回归方程：　Ｆ＝１．４８１　８７１—０．０７７　７７１×ｌｎＡｓｓｅｔｓ＋０．５１４　９８０×Ｇ　一０．５３ｌ　３５６　Ｘ　Ｇ　（３．３２６　０．Ｏ０１　０）（一３．７ｌ７　０．０００　２）（３．４９９　０．０００　５）　ｆ—１．２０２　０．０００　０１　＝０．３３４，调整的　＝０．３０１　Ｆ：ｌ１．６９９　２９，Ｆ的显著性水平为０．０００　０００　Ｆ检验是对回归方程的显著性检验，从Ｆ的显著　性检验的结果来看，２０１０年的Ｆ值为１１．６９９　２９，且　Ｓｉｇ＝０．０００　０００＜０．Ｏｌ，说明２０１０年的数据使得回归方程　整体显著性水平较高，２０１０年的企业增长速度对盈利质　量的应用比较明显。Ｔ检验是对模型回归系数的显著性检　验，模型中常数项的ｔ检验值为０．００１　０＜０．０１，在回归　模型中常数项是显著的，可出现在模型中。总资产规模　对数ＩｎＡｓｓｅｔｓ的ｔ检验值为０．０００　２＜０．Ｏｌ，说明在回归　模型中总资产规模对数的系数是显著的，因此总资产规　模对数可以作为自变量出现在模型中，其系数为一３．７１７，　２０ｌ０年与盈利质量呈负相关关系。主营业务收入增长率　Ｇ的１检验值均小于０．０ｌ，说明在回归模型中主营业务收　入增长率的系数是显著的，可以作为自变量出现在回归　模型中。　Ｒ方是对模型拟合度进行检验，其数值范围在０和１　之间，Ｒ方越接近１，说明模型的拟合优度越高，因变量　被自变量解释的部分也越多。本文模型Ｒ方为０．３３４，有　点偏低，但相对于线性回归模型拟合优度０．０７８　２４５更高，　说明企业增长速度对企业盈利质量的解释达到０．３３４，拟　合程度比线性回归模型要理想。同时也说明，企业盈利　质量除ｒ受到增长速度的影响外，受其他因素的影响程　度达０．６６６。　本回归模型能通过ｔ检验和Ｆ检验，Ｒ方相对于线　性回归比较理想，且增长速度与盈利质量的关系与我们　所作的分　间统计分析一致，因此，回归结果进一步验　证了我们前面的假设，即增长速度对企业盈利质量会产　探索论坛　生非线性影响，即“倒ｕ型”的影响关系，也就是盈利　质量随着增长速度的增加先上升后下降，并不是简单的　线性关系。进一步对模型求偏导，可以求出最佳增长速度　ａＦ／ａＧ＝Ｏ．５１４　９８０—２×０．５３１　３５６×Ｇ　令ａＦ／０Ｇ＝Ｏ，得Ｇ＝０．４８５。　计算得出的最佳增长速度４８．５％，与我们分区间统　计的最佳增长区间３０％～６０％一致。　四、研究结论与不足　本文以沪深Ａ股２０１０年制造业（机械、设备行业）　上市公司为样本，通过实证检验了企业增长速度与盈利　质量之间的倒ｕ型关系，结果表明，企业增长速度相对　较低时，企业的增长会使盈利质量提高；当企业增长速　度超过某个特定点时，企业的增长会降低企业的盈利质　量。　本文仍然存在一些不足。首先，由于制造业按证券　业分类包括机械、设备、电子、纺织等十个子行业，本　文只选取了２０１０年度发展速度相对其他子行业较快的　机械、设备行业。其次，在样本年度上，本文只选取了　２０１０年该行业的相关数据，导致最后在分析结果上缺乏　一定的精确性及代表性。最后，本文在控制变量的选取　上只选取了总资产规模的对数，而忽略了诸如资产负债　率、资本结构等更多财务指标的影响。　（喻凯副教授系会计系系主任、硕导、博士；　刘超为硕士研究生）　参考文献　［１】曹玉珊．企业增跃速度的成因与中国上市公司的证据…．江西：　当代财经，２００７（４）．　【２】刘鹏程．上市公司资本结构与公司业绩的实证分析【Ｄ］．北京交　通大学硕＝　论文，２００８—０６—０　１．　［３］杜江．企业成长与盈利能力：来自中国上市公司的证据…．北京：　经济与管理研究，２００８（１）．　【４】储一昀，王安武．上市公司盈利质量分析【Ｊ１＿北京：会计研究，　２０００（９）．　［５】崔学刚．企业增长、盈利与价值创造：基于电信与计算机行业　上市公司的实证证据【ＪＩ．江西：当代财经，２００８（８）．　【６Ｊ王建军．企业成长模式及其影响因素研究［ＪＩ．太原：经济管理　与研究，２０１０（６）．　Ｉ７Ｊ梁玉梅，叶强．我国上ｒ｝＝『公司盈利质量研究…．太原会计之友，　２００９（２）．　１８１高国伟．中国制造业上市公亩】资本结构与盈利能力相关性研究　ｆＤ　Ｊ．厦门大学硕士沦文，２００９—０４一Ｏ１．　【９　Ｊ吴中超．企业可持续成长理论十大流派…．北京：企业管理，　２０　１　１（５）．　Ｉ１０】孙海静，李军训，武佼佼．相对业绩评价在经理人薪酬巾的　应用研究ｆＪ１＿上海：新会计，２０１２（９）．　２０ｌ３．４新会计　一